在线教育“高危”行情能否走更远？

“万般皆下品，惟有读书高”，中国传统观念将教育放在非常神圣的地位。2014年的在线教育领域涌入了大量的资本，整个蓝海红得一塌糊涂。而对于在线教育的投资今年继续疯狂，全通教育一度占据A股“第一高价股”的宝座。那么，支撑在线教育高估值的秘密是什么？背后的“泡沫”又该如何规避？本期，《红周刊》与雪球网、手机腾讯网合作的投资人物专访邀请到了国元证券分析师孔蓉，为您解析这个让投资人趋之若鹜的“高危”行业。
　　“大行业、小公司”的潜力格局
　　《红周刊》：教育领域一直被业内不断看好，催化剂是什么？
　　孔蓉：催化剂就是教育的分类管理。在年初国务院将教育分类管理全国推广后，将使得更多的教育公司拿到资本市场门票。在此前，资本特别是国内资本被限制进入教育领域，相关规定指出教育具有非营利属性，不能从事营利性活动，这导致很多教育公司纷纷赴海外上市，如新东方、正保远程、好未来、达内科技等。2014年，新南洋能够第二次重组过会就是上海市政府开了分类管理试点的口子。如今，从校讯通企业转型到打造K12教育生态圈的全通教育自上市后，其股价在在线教育概念催化下一直节节攀高。
　　《红周刊》：教育类上市公司呈现出什么特点？
　　孔蓉：“大行业、小公司”，这是目前教育市场的表相。在美股上市的6家教育企业中，国内公认的教育界龙头新东方，约占整体中国教育市场规模的2%，而A股市值最大的上市公司全通教育，也只占到市场规模的4%左右。这样的竞争格局有利于互联网公司“搅局”，重新塑造行业格局，为在线教育提供广阔的发展空间。
　　K12和职业教育两阶段更胜一筹
　　《红周刊》：在线教育公司一般如何分类？
　　孔蓉：互联网思维强调将市场客户进行精准定位，按照目前受教育的人群分类，可以将在线教育分为学前教育、K12、高等教育及职业教育四个阶段，整个贯穿人的一生。
　　学前教育阶段（0~6岁），占在校受教育人数比在10%左右，涉及上市公司有拓维信息、方直科技；K12阶段（6~18岁），这是人生最重要的12年（小学及初高中），占在校受教育人数比在80%左右，涉及此阶段的A股上市公司有全通教育、拓维信息、立思辰、汉得信息、科大讯飞、华平股份；高等教育阶段，人数占比约为7%，目前的上市公司有新南洋、洪涛股份、新开普；职业教育阶段，对象既有部分高等教育的在校生，也有目前已经参加工作的人群，包括的上市公司有立思辰、世纪鼎立。
　　《红周刊》：在线教育公司能让投资者重点关注的因素有那些？
　　孔蓉：在移动互联网时代，抢占入口是万里长征非常重要的一步，对于“互联网+教育”亦是如此。拓维信息拟收购长征教育，长征教育拥有7000多家幼儿园多媒体互动课堂，这是线下资源非常有价值的入口。全通教育收购了继教网，是国内最大的K12基础教育教师在线培训平台。立思辰旗下的乐易考打通了就业与培训的中间环节，在高校里开设创业课对学生进行针对性指导。
　　《红周刊》：哪些细分领域的前景更值得被看好？
　　孔蓉：目前，职业教育的学习者由于工作与就业压力，对于职业培训目的明确、需求迫切。此外，国家已意识到专业化人才的稀缺以及各地“用工荒”，近年来大力扶持职业教育。而K12阶段的课外辅导市场规模巨大，在国家“三通两平台”的背景下，教育信息化步伐加快，技术类公司在前期具有确定的用户、清晰的商业模式和稳定的收入来源。
　　从三方面寻找优质教育股
　　《红周刊》：下半年，教育类上市公司有哪些投资机会值得关注？
　　孔蓉：我觉得可以从三方面去寻找在线教育的优质股：
　　一是，参与“三通两平台”建设的公司。看好涉及各类学校云平台技术建设的上市公司，如科大讯飞、立思辰。二是，覆盖职教领域的公司。各类职教培训的相关上市公司值得关注，如立思辰、世纪鼎立。三是，拥有完整生态圈的公司。全通教育依托以往校讯通掌握的2000多万家长用户资源，有效地将服务内容传达到K12关键用户（学生、家长、教师）。
　　《红周刊》：近期，市场中不断有个股股价突破百元，就连教育类公司全通教育股价也突破了400元，该公司凭什么能够成为“风口上的高价猪”？
　　孔蓉：百元股的不断出现只能说明市场的狂热。目前，A股市场主要存在三大不正常现象：一是，高价股大多因为某种概念遭遇爆炒，而能否给公司带来利润增长点却存在很大的不确定性。二是，股价与流通盘大小有很大关系，流通盘较小的股票比较容易成为高价股。三是，不少业绩越差甚至亏损的公司股价反而猛涨，因为市场存在收购、重组的预期。
　　纵观近期爆炒的高价股，实质上都具备这些条件。而至于A股市场中惟一一家冠有“教育”为名的上市公司全通教育股价能够冲上400元，原因就在于其具备了并购重组、高送转等热门题材，在多重利好之下，给该股的爆炒创造了极佳的机会。值得一提的是，全通教育在教育布局与战略方面眼光超前，拟收购的都是难以复制的优质入口资源，由于教育这个题材比较新，2014年前还没有该板块，这也是导致市场炒作情绪高涨的重要原因。全通教育对应的前十大流通股东基本上属于公募基金和社保基金，说明大资金对其抱团持有。
　　《红周刊》：头顶着“互联网+教育”、股价风头正旺的拓维信息突然遭遇重大利空，高管可能卷入湖南移动前总经理王建根违纪案中，公司最近陷入舆论漩涡，您怎么看该股接下来的走势？
　　孔蓉：过往经验显示，该事件对相关上市企业实质性影响不大，此前涉及类似事件的包括神州泰岳、振芯科技、远望谷等上市公司，在所受牵连平息后，企业很快便进入正常运转。拓维信息作为湖南省惟一一家互联网上市公司，已顺利转型互联网战略布局“游戏+教育”的双主业。受前期不利事件影响，公司股价曾出现大幅波动，投资者应注意其拟收购项目未来存在的不确定性。
　　支撑在线教育高估值的秘密
　　《红周刊》：虽然在线教育的股价和估值高高在上，但投资者似乎已经接受了这种高估的现实，原因何在？
　　孔蓉：原因在于法律法规的放开掀起了在线教育的投资热潮，而该领域的发展潜力吸引了各类创业者和资本纷纷进入，市场火热程度已经到了“人傻、钱多、速来”的地步。
　　教育行业融资频创新高，在一定程度上支撑着板块的亮丽表现。在线教育平台“一起作业网”日前宣布获D轮融资1亿美元，这是中国K12在线教育领域单笔数额最大的一次融资。3月，先后有决胜网、口语100、猿题库、跟谁学等众多在线教育平台宣布获得融资。
　　持续有资金看好使得在线教育类公司的估值不断上升，而什么是选择个股的决策依据呢？优秀的团队！风投愿意投资“一起作业网”，因为该公司的CEO刘畅是从新东方走出来的英语老师。俗话说，“不熟不投，只投人，不投项目”。
　　《红周刊》：如何去给互联网教育企业估值呢？
　　孔蓉：互联网公司与传统公司的打法不同，特别是在客户思维方面。传统公司是最简单的商业模式，即生产、销售产品，然后与客户“再见”。而互联网公司企图利用“免费”策略获取用户，在拥有大量忠诚用户偷了他们的“心”后，才会提出其他“要求”（盈利模式）。所以，互联网公司发展初期是不以盈利为目标的。
　　长久以来，A股设定了盈利指标为上市的门槛之一，但这并不适合互联网公司，我觉得盈利指标考核公司基本面终将被时代淘汰，投资者需要关注除了盈利之外的其他指标，比如所处行业的未来空间、公司的商业模式、行业拥有的资源、公司团队的背景及执行力等等，通过这些更为多元化的指标，才能挑选出伟大的互联网公司。从这种角度来说，单纯的使用EPS和PE进行估值已不适用于互联网相关企业，而未来用户数、人均ARUP值将会是互联网领域的重要参数。
　　目前，成长期和成熟期的互联网教育企业有很多处于亏损状态，但并不能因此做出没有投资价值的判断。比如，美国市场对于互联网公司的氛围就比较宽松，对于盈利指标要求不再苛刻。亚马逊自1997年上市至今未实现盈利，但股价上涨已经400多倍，投资机构也一致看好，目前市值为2000多亿美元。
　　《红周刊》：目前，教育类个股面临的高估值风险不容忽视，投资者在操作上需要注意什么？
　　孔蓉：本轮行情的上涨与以往任何一次都不一样，属于“高杠杆”行情，这就导致股价上涨的速度很快、资金量巨大，监管层亦恐“急牛”透支未来几年的行情。我认为，创业板或许会在杠杆撬动下继续冲高，在线教育板块可能还将一路上行，特别是教育相对于A股算是比较新的题材，炒作情绪不会停歇。
　　不过在操作层面，由于创业板的市梦率已经被发挥到了极致，投资者不要继续追高前期涨幅较大的股票，更不建议利用高杠杆继续加仓，由于牛市里的大幅震荡会常态化，过高的杠杆将带来随时爆仓的可能。在目前的点位应更多地关注行业内前期滞涨、安全边际高的上市公司，对于上涨过快的个股不要再抱有交易性机会的想法妄图做超短线，这是非常容易被套牢在山顶站岗放哨的。

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